详解Pendle推出的永续合约费率对冲协议Boros，有何不同之处？

文章转载来源： 戈多Godot

撰文：戈多Godot

一句话解释，Boros 把 CEX 和 DEX 永续合约费率的“变化”，转换为可交易标的。

注意是交易“变化”情况，而非简单地把费率本身代币化。Boros 本质上是永续合约费率预测市场。

那这个“变化”如何体现？Boros 用两个数值的对比来体现：

1）Implied APR（隐含 APR）：当前该品种费率在 Boros 的价格（实际上反应了 Boros 交易者预测的费率）；

Implied APR（隐含 APR）的价格，是用户在 Boros 内交易的结果，如下图订单薄所示。

2）Underlying APR（基础 APR）：当前该品种在币安永续合约的实际费率。

其实就是把币安永续合约当前费率，以 APR 也就是年化形式展示。举个例子，当前币安 BTCUSDT 永续合约费率 0.01%，每 8小时结算。所以年化，也就是基础 APR 为，

0.01% * 3 * 365 = 10.95% 。

一句话总结，在 Boros 交易，其实是交易基础 APR 是高于还是低于隐含 APR，也就是币安永续合约接下来的实际费率，是否高于当前 Boros 内的定价。

若高于，多头盈利；若低于，空头盈利。

随着到期日临近，隐含 APR 会向基础 APR 收敛。

所以，用户在 Boros 交易的是 Implied APR（隐含 APR）的价格，可以进行多空双向交易，目前最多支持 1.4倍杠杆。

1/ 做多

相当于做多费率，认为币安实际费率（Underlying APR）会高于 Boros 当前费率（Implied APR）。

在结算时间 Next Settlement 倒计时结束时，收到 Underlying APR（基础 APR） — Implied APR（隐含 APR）的差额，当前是 9.77%-7.84% = 1.93%。

因为币安永续合约费率每 8小时结算，Boros 也是如此，因此倒计时结束时会获得，

1.93% / 365 / 3 = 0.001762%

会直接 Rebase 到账户余额中。

2/ 做空

相当于做空费率，认为币安实际费率（Underlying APR）会低于 Boros 当前费率（Implied APR）。

在结算时间 Next Settlement 倒计时结束时，收到 Implied APR（隐含 APR）— Underlying APR（基础 APR）的差额，当前是 7.84% - 9.77% = 1.93%。

同上，收益为，

-1.93% / 365 / 3 = -0.001762%

直接 Rebase 到账户余额中。

接下来问题是：Implied APR（隐含 APR）如何在到期日向 Underlying APR（基础 APR）收敛？

首先是每 8小时费率结算的 Rebase 机制的存在，会让隐含 APR向“实际累计平均费率”趋同。

随着到期日临近，费率波动不确定性减小，使得套利成为可能。

假设一种情况，

• BTC 的 Boros 当前隐含 APR = 6.50%
• 当前币安实际费率，也就是基础 APR = 8%
• 过去 47天 22小时的实际平均费率 = 7.85%
• 距离最终到期日还剩 2小时

实际操作：

在 Boros 做多 BTCUSDT 的费率，支持隐含 APR 6.5%，到期时收到 8%，2小时净收益 1.5%。

计算过程：

48天一共是 48 * 24 = 1152 小时

即便最后极端情况出现，费率降到 0，则，

（7.85% * 1150 + 0% * 2）/ 1152 = 7.836%

即时最差情况，到期时仍会收到 7.836%，2小时收益 7.836% - 6.5% = 1.33% 。

小结：

所以，Boros 内交易费率变化情况与币安永续合约实际费率，实际上是两个并行的定价体系。

Boros 内的交易反应了市场对于接下来市场费率变化的预期。

另一方面，每 8小时的费率结算体系（8小时是根据币安永续合约费率结算规则而来，若后续上线 Hyperliquid 费率产品，该系列产品结算时间将根据 Hyperliquid 规则，设定为 1小时），以及套利，使得 Boros 交易的费率，即隐含 APR 价格，会逐渐趋近于基础 APR，也就是币安实际费率。

既然价格体系相对独立，那多空双方对手盘从何而来？做多、做空的需求分别是什么？

使用 Boros 做多或做空费率变化情况，其实也就是 Boros 的使用场景。

1/ 做多

1）纯方向性投机

比如当前永续合约费率处于低位，预期市场上涨带动合约费率上涨。

2）周期性交易

周末或机构业绩计算时间，市场交易不活跃，合约费率较低，可择机开多。

3）均值套利

预期当前费率过低，且至少回归到历史均值。

4）跨品种套利

两个标的费率相关性趋近 1，比如 BTC 和 ETH。但当前二者费率存在明显差异，可选择做空隐含 APR 高的那个，做多低的那个。

5）事件交易

在预期利好事件前，比如关税和解，做多费率。

6）费率对冲

如在 DeFi 内质押获得币本位固定收益，在永续合约有做空对冲。担心费率转负，或浮动。在 Boros 做多费率，使成本更固定。

7）高级策略

如配合期权交易，组合高级策略。

2/ 做空

1）最大客户： Ethena Labs

Ethena 收益核心是做空 ETH，赚取资金费率，奖励 USDE 质押者。

Ethena 可做空 ETH 费率，获得为 USDE 质押者提供固定 APY 收益。这样的话，Ethena 其实可以推出收益分级产品，为质押者提供固定 APY 和非固定 APY 两种选择。

2）矿工 / 质押者对冲

做空 ETH 永续，锁定 ETH 质押收益，做空资金费率，锁定费率。

3）DeFi 质押，做空头寸费率对冲

此外，当然也包括纯投机性交易、周期性交易，以及多种套利场景等等。

多空需求，互为对手盘。

下图为 Boros 上线1天的24小时交易量及仓位。

综上，其实 Boros 产品设计非常非常非常巧妙。

独立的定价体系，让用户在 Boros 内交易费率变化情况，让市场参与者博弈，反应对未来市场变化情况。

如果强制锚定当前费率，就失去了预期交易的意义。

未来可以有更大的创新空间，比如可以创建各种期限的品种，1个月、3个月、6个月等等，可以创建组合品种，比如多个交易所的平均费率。只要多空对手盘足够充足。

实际上，Pendle 的 PT 与 YT 也是彼此独立定价，不止是机械地锚定底层资产的预期价值，尤其是 YT，让市场博弈反馈对未来价值的体现，也由此衍生出了空投场景。

即用户持有 YT，甚至持有至归零，获得 ETH Staking、Restaking 项目空投。

Boros 延续了这种理念，让市场决定费率的合理价格，通过费率结算和套利机制保持相对合理，但不强制锚定。

当前，Boros 是绝佳的套利和风险对冲工具，未来可能会成为市场预期变化的指标，也可能会衍生更多的 DeFi 产品。

补充：

进入产品 https://boros.pendle.finance/markets 连接钱包，右上角的 Top-up 充值，支持

Arbitrum链，账户分为交叉保证金 Cross Margin 和独立保证金 Isolated Account 两种模式。

当前支持币安永续合约 U本位 BTC、ETH 品种，根据官方 Docs 表述，Boros 还会支持 Hyperliquid。

名词解释：

1）YU（Yield Unit）- 收益单位。例如 1 YU-BTCUSDT-Binance ，代表在 Binance 上 1 BTC 仓位，从现在到到期日，产生的所有资金费率收益；（为了不增加理解难度，未在原文中提及 YU）

2）Maturity（到期日）：YU 合约的到期时间，到期后所有收益结算完成。

3）Implied APR（隐含 APR 年化收益率）：Boros 市场对未来到期前平均资金费率的预期，也是 YU 的交易价格；

4）Underlying APR（基础 APR 年化收益率）：币安永续合约该品种的实时资金费率，通过预言机获取，用于每 8 小时的结算；

5）24h Volume（24小时交易量）：过去 24 小时内该市场的 YU 交易总量；

6）Notional OI（名义未平仓量）：当前所有未平仓合约的总规模，以底层资产（BTC/ETH）计量；

7）Long/Short Rate ROI（多空收益率）：基于当前隐含 APR 与基础 APR 的差值计算的潜在收益率，指示做多或做空的相对优势。