谁在托底ENA？拆解StablecoinX的3.6亿美元合并案与幕后推手Ethena

文章转载来源： 空投大师AirdorpMaster

过去几天，加密市场掀起一场关于"美股上市公司托底ENA"的热议。而这背后的核心主角，是一家你可能从未听过的公司：StablecoinX。

这是一场典型的Web2与Web3资本故事的交汇。本文将完整拆解这个事件的来龙去脉：谁是StablecoinX？为什么它能募资3.6亿美元？它和Ethena Labs到底什么关系？普通ENA持有者是否真的受益？

一、谁是StablecoinX？

StablecoinX Inc. 是一家即将通过SPAC方式上市的美国公司，其核心使命是：作为USDe稳定币的长期国库管理者，以买入和持有ENA作为主要资产储备。

它的诞生源自一桩并购案：2025年7月，StablecoinX宣布将通过与SPAC公司TLGY Acquisition Corp合并，在纳斯达克上市。合并完成后，它将在纳斯达克交易代码为 USDE。

二、什么是SPAC？为什么TLGY能上市？

SPAC（Special Purpose Acquisition Company）即“特殊目的收购公司”，是一种先IPO募资，再寻找目标公司完成合并的上市捷径。

TLGY 就是这样一个SPAC空壳：2021年底上市，融资2亿美元，原本没任何业务，只为未来并购找标的而存在。

SPAC流程不需传统IPO繁杂的盈利审核和财务审计流程，因此可以更快上市、更灵活并购。

三、3.6亿美元从哪来？谁投的钱？

StablecoinX公布的 PIPE（私募增发）融资结构如下：

PIPE总融资相关资金如下（注意：并非所有组成部分都属于“现金投资”）：

• 2亿美元：TLGY SPAC IPO原始募集资金；

• 1.6亿美元：新进入的现金PIPE投资者出资；

• 1亿美元：投资者以折扣价认购的ENA代币（计入融资但不是现金）；

• 6000万美元：由 Ethena Foundation 无偿赠送的ENA代币（不属于融资，仅为资产支持）。

注意：其中仅约2.6亿美元为可支配现金，另外1.6亿美元是ENA资产（包含折扣购买和捐赠）。

这意味着，StablecoinX 上市即拥有约 2.6亿美元现金 + 1.6亿美元等值ENA代币，成为加密史上少见的“纯链上资产管理型”美股公司。

四、Ethena Labs 的角色：是股东吗？为什么不直接上市？

这是最让人困惑的地方：Ethena Labs 并不是 StablecoinX 的股东。

但它是这场交易的设计者与幕后推手，通过一系列协议深度绑定 StablecoinX：

• 向其 赠送6000万美元ENA代币；

• 允许其 折扣价购入1亿ENA；

• 签署为期5年的 战略合作协议，明确国库目标、资产托管方式、不能出售ENA等约束；

• StablecoinX 的投资委员会中包含 Ethena Labs 指定成员。

这种“我不做你老板，但你只能持有我的币”的方式，本质是 监管隔离 + 控制权保留 的典型做法，确保StablecoinX既能合法上市，又被牢牢绑定在USDe生态体系中。

五、他们未来会怎么托底ENA？

根据公告，StablecoinX 计划在合并完成后，用其现金国库资金在 6周内购买价值约1.5亿美元的ENA代币。

• 购买方式：每日通过做市商分批买入，平均每日约500万美元；

• 持仓安排：所有持有ENA视为永久资本，不能出售、借出、抵押，除非获得Ethena授权。

这几乎是“链上MicroStrategy”的逻辑复刻，只不过资产换成了ENA，主角变成了一个SPAC合并公司。

六、你手里只有ENA，能从这件事中受益吗？

一个关键认知是：你只持有ENA代币，并不等于你拥有StablecoinX股票，更没有参与到其盈利权与治理中。

你和StablecoinX的关系只是：

你持有的资产，正好是它的国库资产。

它买得越多，锁得越死，对ENA流通市值越有支持效应。

所以，你只能“间接受益”于这场买币计划所带来的市场推动，而不是公司本身的收益。

七、是否存在套利机会？

聪明投资者可能会问：如果未来StablecoinX真的上市（股票代码USDE），是否可以在其股票和ENA之间套利？

答案是肯定的，这类套利可能包括：

• 股票价格低于其持有的ENA净值 → 买股票等涨

• ENA涨但USDE股价未反应 → 补涨套利

• 同时持有ENA和股票，对冲市场波动，实现“双beta配置”

但前提是：你能清晰评估StablecoinX持仓透明度、ENA波动性，以及二级市场的情绪错位。

八、我们该如何看待这件事？

这是一场非常聪明、极具代表性的Crypto资本结构创新：

• Ethena 继续保持链上协议的“纯粹性”，远离监管风险；

• StablecoinX 拥抱美股融资、国库化运作和资产透明化；

• PIPE机构用现金+ENA换取未来潜在收益；

• 散户参与ENA，享受潜在“托底”溢价。

这套结构一旦跑通，很可能成为未来多个链上项目“借壳纳斯达克”的标准模版。

作者注： 本文基于公开资料与协议条款分析（主要参考：GlobeNewswire、Cointelegraph、Ropes&Gray、SEC.gov等），并辅以个人解读，不构成投资建议。